Capítulo 15

   ETF: son de gestión pasiva y se limita a replicar un índice. Cotizan de forma continua en un mercado organizado como una acción. Son muy baratos.

   Fondos de inversión indexados: son de gestión pasiva y se limitan a replicar un índice. No cotizan de forma continua sino que su funcionamiento y regulación jurídica es la de los fondos de inversión. Son baratos (sin el “muy”).

   Fondos de inversión “tradicionales” o de gestión activa: tienen un equipo de gestores profesionales que, a través de distintas estrategias de inversión, buscan batir la rentabilidad del mercado en el que invierten y toman como referencia. No son baratos (estoy de un polite subido con las gestoras de fondos y prefiero no utilizar el antónimo de barato) y, como los datos no se discuten, ahí van números y vemos que, en acciones, un fondo de gestión activa promedio me cuesta un 342 % (más comisión) que un ETF y que en renta fija pago un 488 % (más comisión) que en la gestión activa.

   Diversificación inmediata: de entrada, significa menor riesgo. Si quieres hacer una cartera sobre el Ibex 35 (te hablo de él en el capítulo 13), comprarás acciones más o menos representativas para acercarte al índice y, finalmente, si eres un inversor medio, tendrás entre 4 y 12 acciones del Ibex. Si compras un ETF del Ibex 35, desde el momento en que lo compras ya tienes exposición total a ese activo, es decir, a las 35 acciones del Ibex en la proporción en que ponderan en el índice. Tienes la diversificación de golpe. Sin esperas.

   Eficiencia: el objetivo de un ETF es replicar un índice de la forma más fiel posible. La manera de reflejar si el seguimiento es acertado es a través del tracking error, que mide la diferencia entre lo que hace el índice y el ETF. Si el índice sube un 2 %, el ETF deberá subir un 2 % (menos unos centimillos de la comisión de gestión).

   Capacidad operativa: con los ETF siempre sabrás en qué momento y a qué precio tienes hecha tu inversión. Con los fondos de inversión tradicionales, no. Se ve mejor con un ejemplo. Si hoy doy instrucciones para comprar un fondo de inversión, la operación se hará a un precio que desconozco (cierre de hoy), y, para ver la compra realizada y en mi cartera, pasará al menos otro día más en el mejor de los casos (por no hablar de la operativa con fondos internacionales que, en ocasiones, es un drama). Con los ETF el proceso es “duro y complejo”: pones en marcha tu ordenador, ves cómo cotiza en el mercado el ETF que te interesa y haces clic en comprar (o en vender), et voilà, el ETF ya pertenece, desde ese momento, a tu cartera. No es el objeto de este libro, pero ya hay traders intradía que operan con ETF, es decir, compran y venden en un día el ETF para especular, muestra evidente de que, a nivel operativo, funcionan muy bien.

   Costes muy reducidos: invertir a través de ETF es más barato que hacerlo a través de fondos de inversión tradicionales. Ya lo has visto en la tabla 15-1. La comisión de gestión media que cobran los fondos de inversión es más cara que la comisión de gestión que cobran los ETF (muchísimo más, pero las casas de fondos se me van a enfadar si lo digo).

   Transparencia: un aspecto muy agradecido de los ETF es que son, por definición, muy direccionales. Por direccionales quiero decir que cuando inviertes en un ETF tienes muy clara cuál es tu inversión y, por lo tanto tienes muy claro la dirección que va a seguir: la del índice que replica. Si compro el ETF Eurostoxx 50, en realidad compro el índice Eurostoxx 50. Punto. Si compro el fondo Europe Intensive High Level Performance FI (no lo busques, me lo acabo de inventar), el gestor tendrá que seguir el mandato que le dan los estatutos del fondo, pero tiene libertad para invertir en cosas que a lo mejor no me hacen gracia alguna. Seguramente ni sabré qué cartera tiene en cada momento (y más allá de la broma con los nombrecitos, cuando tu gestor te haya hecho una cartera con la barbaridad de diez o doce fondos de inversión internacionales con nombres rimbombantes, dile que quieres qué distribución de activos tienes de forma global... Le entrará la risa).

   Flexibilidad: tienes ETF absolutamente de todo lo que te imagines. En el apartado “El mundo a tu alcance” tienes una muestra.

   Control de riesgo: ¿puedes poner un stop loss en un fondo de inversión? En general, no. ¿Puedes hacer un análisis gráfico completo en un fondo de inversión? Normalmente, tampoco. Estos “no”, en un ETF son un “sí”, y un “sí” rotundo. Recuerda que un ETF funciona como una acción: puedes poner stop loss, puedes entrar con órdenes stop, con órdenes limitadas o con órdenes stop-limitadas (si ya te has liado, vuelve al capítulo 5, que es donde te lo explico) y puedes estudiar el gráfico, como con cualquier acción. La facilidad operativa de los ETF es la misma que cuando operas con acciones.

   No cuentan con la ventaja del diferimiento fiscal que tienen los fondos de inversión. Si eres una persona física residente, puedes traspasar tu dinero de un fondo a otro sin tributar y solo tributarás cuando hagas efectiva la venta. En un ETF hay que pagar en cada transacción con beneficios. Pero ¡ojo!, no creas que los fondos pagan menos que los ETF. Ambos tributan en la parte del ahorro como ganancias y pérdidas patrimoniales y a los mismos tipos de gravamen. La diferencia es, exclusivamente, el diferimiento fiscal que ofrecen los fondos.

   Los ETF no cubren las estrategias multiactivo tan bien como los fondos. Y cuando hablo de estrategia multiactivo me refiero a una cartera que incluya efectivo o liquidez, renta fija y bolsa. Y eso es lo que hacen los buenos fondos de inversión mixtos. En un único fondo podemos tener una cartera de inversión bien equilibrada. Los ETF, por su construcción para replicar un índice, tienen dificultades a la hora de competir con los fondos en ese tipo de estrategia.

   No cuentan con la misma protección que los fondos. En un fondo de inversión, la CNMV obliga a que firmes unos documentos explicativos sobre la naturaleza y riesgo del fondo (y si obliga a firmar es, aunque a la inmensa mayoría de población española le cueste creerlo, para leerlos y entenderlos antes de invertir). Un ETF funciona como una acción y nadie te dará un documento que explique los riesgos de ese ETF ni si es apto para tu perfil inversor.

   Riesgo de liquidez: hay ETF que tienen un volumen de negociación diario muy pequeño y ello da lugar a que el ETF sea poco líquido, es decir, hay poca oferta y poca demanda. Al ser poco líquidos, podría darse el caso de no encontrar contrapartida en el mercado (imagina que quieres vender tus acciones y no encuentras comprador, eso sería un problema gordo) o a lo mejor encuentras contrapartida, pero la diferencia de precios entre oferta y demanda es muy elevada y te hace perder unos puntos de rentabilidad en cada transacción. En general, en los mercados desarrollados, no te encontrarás sin contrapartida. En el caso español, hay unos creadores de mercado que supervisa la propia bolsa (Bolsas y Mercados Españoles) que deben ofrecer en cada momento niveles de liquidez razonables a juicio del regulador.

Si vas a comprar un ETF como inversión a largo plazo —que es lo que debes hacer— vas a encontrar contrapartida para cifras pequeñas o moderadas y además el impacto de la horquilla de precios (diferencia entre oferta y demanda) no es relevante para esta tipología de operación (medio y largo plazo). Si fuera el caso que se te ocurre especular con ETF (ya sabes que a lo largo del libro te he recordado que esto va de inversión y no de especulación... pero por si acaso), la horquilla de precios sí que es importante y sí que impacta en la rentabilidad final de la inversión (del trade, debería decir en este caso). En ocasiones, y por desgracia, yo mismo me veo forzado a abrir posiciones en mercados donde los ETF están más desarrollados y me ofrecen mucha más liquidez que el español. Y digo “por desgracia” porque lo que me gustaría es dejarme las comisiones en España pero, hoy por hoy, es lo que hay.

   Riesgo de contrapartida: tiene que ver con la forma en que se construye un ETF, con la forma como replica a su índice de referencia. Es un asunto de tal importancia que lo vamos a ver con un apartado propio.

   Réplica física: el ETF compra los activos que componen el índice. Si el ETF tiene que replicar al Ibex 35, se compran acciones del Ibex 35, y si tiene que replicar la renta fija del gobierno americano, se compra renta fija emitida por el gobierno americano. Simple. Pero no, no es simple ajustar un índice en tiempo real (y no me refiero al Ibex, un índice de juguete que, con seis acciones, tienes ya replicado casi el 70 %). Una de las subestrategias que se suelen utilizar es la muestral. En la réplica física muestral se realiza un análisis cuantitativo y se selecciona una muestra de los componentes del índice. Para perfeccionar la muestra, el sistema se complementa con operaciones de compraventa de títulos que conllevan sus propios riesgos, si bien limitados a una pequeña parte de la cartera. Los ETF de réplica física son, en cuanto a su construcción, muy parecidos a un fondo de inversión tradicional.

   Réplica sintética: consiste en construir la cartera del ETF a través de productos derivados (te hablo de ellos en el capítulo 11). Por ejemplo, uno de los mayores proveedores de ETF en Europa es la casa francesa Lyxor del grupo bancario Société Générale. Ellos utilizan de forma exclusiva la replica sintética. Lo que hacen es una operación con instrumentos derivados (un performance swap) con una contrapartida que ofrece al ETF exposición completa al índice de referencia. Un performance swap es un contrato OTC (Over The Counter, de lo que te hablo en el capítulo 11) en el que la contrapartida de Lyxor se compromete a pagar al ETF un rendimiento variable que replica al índice de referencia y además los dividendos netos de los componentes del índice.

   Los ETF te darán exposición directa al mercado en el que quieras invertir a un coste muy bajo y, además, podrás aplicar estrictas técnicas de control de riesgo (stop loss).

   Los fondos de inversión te darán la posibilidad de diferir las plusvalías y pagar los impuestos después (por lo tanto, tendrás un mayor capital invertido trabajando para ti), te permitirán desarrollar estrategias multiactivos en un solo vehículo (fondos mixtos) y podrás acceder a gestores de carteras muy buenos (aunque la estadística nos muestra que, muy buenos, hay pocos).

   ETF largo o “normal”: tiene el funcionamiento para el que se diseñaron los ETF en su momento: para replicar un índice. Si el Ibex 35 ha subido un 2 %, mi ETF subirá un 2 % (nunca olvides el impacto de la comisión de gestión, que, aunque pequeña, existe). Dentro de estos ETF no olvides que:

•    Es posible ver un ETF por encima de su índice. El ETF recoge los dividendos y algunos índices, como el Ibex 35, no ajustan por dividendos.

•    Antes de invertir en un ETF, tienes que estar muy seguro del verdadero índice en el que inviertes y no hacerlo a la ligera. Si quieres invertir, por ejemplo, en la India, no debes comprar el primer ETF que ponga “India”, pues hay ETF que toman como índice el MSCI India, otros el S&P Sensex. Recuerda que en los ETF no tienes la protección de los fondos y nadie te dará un folleto con toda la información necesaria. En los ETF, los deberes los tienes que hacer tú.

•    Ten en cuenta el efecto divisa. En el mercado continuo español puedes comprar un ETF sobre cualquier índice americano denominado en euros. Pero un producto norteamericano cotiza en dólares. Si no recuerdas las consecuencias del efecto divisa puedes echarle un ojo al capítulo 8.

   ETF apalancado o leveraged: dobla la inversión. El Ibex 35 doble apalancado replica un índice creado por la Bolsa de Madrid que es el Ibex 35 doble apalancado neto. Aunque matemáticamente no coincida, quédate con la idea de que si el Ibex sube un 3 %, el doble apalancado subirá casi un 6 %. Si quieres más, puedes encontrar ETF triple apalancado (por ejemplo, sobre el Nasdaq). Está muy bien que si el índice sube un 3 % tu inversión suba un 6, pero al revés pasa lo mismo: si el índice cae un 3 % tu inversión caerá un 6.

   ETF inverso, corto o short: replica a la inversa el comportamiento del índice. Si creo que el Eurostoxx va a caer, puedo comprar un ETF inverso y, si se cumple mi predicción, ganaré dinero. Un ETF corto o short gana cuando cae el índice de referencia. En las crisis, los ETF short se forran.

Hasta ahora, cuando los mercados se ponían en negativo, te refugiabas en la liquidez o renta fija a corto plazo. Ahora, si estás muy preparado, tienes una herramienta fácil de gestionar para ganar cuando todos pierden: los ETF cortos. Ni que decir tiene que, dentro de los ETF cortos, también tienes los cortos apalancados que multiplican el movimiento por dos.

   Bolsas desarrolladas: todas. Y todas son todas, y además en versión normal, inversa, apalancada y apalancada inversa. ¿Te parece poco?

   Bolsas emergentes: existen ETF para casi todos los países del mundo, y no me refiero a China o Brasil, que también cuentan ya con versiones inversas y apalancadas, sino a países como Egipto, Indonesia, Vietnam o Perú. Son muy recomendables los ETF que invierten en índices de grandes zonas (Emerging, Mercados Frontera, etc.). Si tienes dudas sobre los mercados emergentes, echa un ojo al capítulo 14.

   Renta fija: uno o varios peldaños por debajo de las bolsas, pero también hay productos de casi todos los mercados desarrollados y emergentes, tanto en moneda local como en dólares. Puedes invertir en renta fija española (índice MTS Spain Government Bond), como en renta fija emergente en dólares a través del índice de JP Morgan Emerging Market Bonds. También puedes abrir posiciones cortas sobre el bono norteamericano, aunque lo de invertir corto en renta fija es para nota y, a través de ETF, tienes opciones.

   Materias primas: puedes acceder al oro invirtiendo en ETF de lingotes físicos como en minas de oro. Puedes comprar productos agrícolas, metales básicos, uranio, platino, petróleo Brent, petróleo West Texas... Vamos, en un montón de cosas que no tienes ni idea de cómo funcionan y que son ideales para que pierdas hasta lo que no tienes.

   Sectoriales: si quieres tener un sector concreto en tu cartera, no hay problema: bancos, compañías farmacéuticas, energéticas, telecomunicaciones, tecnología puntocom, biomédica, etc. Investiga y encontrarás sectores que ni sabías que existían.