Cómo ganar tanto si sube como si baja la Bolsa (pero mucho)

Con el Cono Comprado y la Cuna Comprada se puede ganar tanto si sube como si baja la Bolsa. Pero tiene que moverse mucho. Si no se mueve mucho, perderemos dinero.

Es frecuente ver los nombres de estas estrategias en inglés. Cono es Straddle, y Cuna es Strangle.

El Cono Comprado consiste en comprar la Call y la Put con el precio de ejercicio más cercano a la cotización actual. El vencimiento de la Call y de la Put debe ser el mismo, pero puede ser un vencimiento cercano o lejano. Vamos a ver el Cono Comprado con un ejemplo teórico.

Supongamos que Adidas está a 50 euros.

Si compramos la Call 50 por 5 euros, ganaremos si Adidas sube (por encima de 55 euros, los 50 de precio de ejercicio más los 5 de la prima).

Si compramos la Put 50 por 5 euros, ganaremos si Adidas baja (por debajo de los 45 euros, los 50 de precio de ejercicio menos los 5 de la prima).

Luego si compramos a la vez la Call 50 y la Put 50 ganaremos tanto si sube como si baja la cotización de Adidas. Lo que pasa es que tiene que tener grandes movimientos para que ganemos dinero.

Si sube, tiene que subir por encima de los 60 euros, ya que tenemos que compensar las 2 primas pagadas, los 5 euros de la Call y los 5 euros de la Put (que perderemos íntegramente al subir la cotización).

Si baja, tiene que bajar por debajo de los 40 euros, ya que tenemos que compensar las 2 primas pagadas, los 5 euros de la Call (que perderemos íntegramente al bajar la cotización) y los 5 euros de la Put.

Por eso, en la práctica, no me parece una buena estrategia, aunque el "eslogan" de ganar "tanto si sube como si baja la Bolsa" puede parecer muy atractivo. En la inmensa mayoría de los casos se pierde dinero con esta estrategia, ya que las cotizaciones no se mueven tanto como para compensar el pago de las 2 primas, la Call y la Put.

¿En qué ocasiones podría ser útil esta estrategia?

Cuando se esperase un gran movimiento en un momento puntual. Por ejemplo, si una empresa está a la espera de que un día concreto salga una resolución que podría serle muy favorable o muy desfavorable, según la decisión que tome el juez. A priori, como no sabemos qué decisión va a tomar el juez hasta que se haga pública (y entonces la cotización saldrá "disparada" en un sentido u otro), podría ser una buena decisión abrir un Cono Comprado los días previos a esa decisión judicial, y sea cual sea el veredicto saldremos ganando por un lado o por el otro. Algo similar podría suceder si se espera que un fin de semana se vaya a tomar una decisión en un sentido u otro sobre una OPA, el rescate de un país, la devaluación de una moneda, etc.

Lo que pasa es que en esta estrategia es doblemente importante abrir la estrategia cuando la volatilidad es baja, ya que vamos a comprar dos opciones (multiplicadas por el número de contratos que sea), en lugar de una.

Y el problema, en la práctica, es que los vendedores de opciones, Call y Put, en estas situaciones también esperan un gran movimiento de la cotización, igual que nosotros, y sólo nos venderán las opciones a una prima superior a la habitual, de forma que ellos crean que tienen razonablemente cubierto el riesgo de que la decisión sea en su contra. Por eso en estas situaciones las primas nos costarán más de lo normal, y ganar dinero con el Cono Comprado será igual de difícil que siempre.

Una cosa que hay que tener en cuenta es que es difícil perder las 2 primas. En nuestro ejemplo, perdemos las 2 primas si la cotización de Adidas llega al vencimiento justo en los 50 euros, ya que en ese caso la Call pierde todo su valor, y la Put también.

Si la cotización cierra en 51 euros, perdemos 9 euros, ya que la Call 50 vence con un valor de 1 euro, aunque la Put 50 valdrá 0.

Lo mismo nos pasa si la cotización cierra en 49 euros, ya que en este caso la Call 50 valdrá 0, pero la Put valdrá 1 euro.

Si la cotización cierra en 52 ó en 48 euros, perdemos 8 euros.

Si la cotización cierra en 53 ó en 47 euros, perdemos 7 euros.

Si la cotización cierra en 54 ó en 46 euros, perdemos 6 euros.

Si la cotización cierra en 55 ó en 45 euros, perdemos 5 euros.

Si la cotización cierra en 56 ó en 44 euros, perdemos 4 euros.

Si la cotización cierra en 57 ó en 43 euros, perdemos 3 euros.

Si la cotización cierra en 58 ó en 42 euros, perdemos 2 euros.

Si la cotización cierra en 59 ó en 41 euros, perdemos 1 euro.

Si la cotización cierra en 60 ó en 40 euros, ni perdemos ni ganamos.

Si la cotización cierra en 61 ó en 39 euros, ganamos 1 euro.

Si la cotización cierra en 62 ó en 38 euros, ganamos 2 euros.

Si la cotización cierra en 63 ó en 37 euros, ganamos 3 euros.

Etc.

En mi opinión el Cono Comprado es una de esas estrategias que hay que conocer, pero que no es recomendable utilizar, al menos de forma habitual, por sus bajas probabilidades de éxito. Eso no quita que en algún momento de su vida en alguna situación concreta le pueda resultar útil.

Una forma habitual de optimizar el Cono Comprado es "cerrar la pata" que empiece a fallar.

Supongamos que tras abrir el Cono Comprado en Adidas la cotización sube a 51 euros. Eso nos podría hacer pensar que la parte "ganadora" va a ser la alcista, lo cual nos llevaría a vender rápidamente la Put, por ejemplo por 3,50 euros, limitando la pérdida de la Put a 1,50 euros, en lugar de los 5 euros que perderíamos si mantenemos la Put comprada hasta el vencimiento. Esto bajaría el umbral de beneficios hasta los 56,5 euros (50 de precio de ejercicio, más los 5 euros pagados por la Call, más los 1,5 euros perdidos por la Put), si sube la Bolsa. Pero puede suceder que tras subir a 51 euros la cotización caiga por debajo de los 50 euros, y ya no tengamos comprada la Put.

Esta optimización del Cono Comprado "cerrando la pata" que parece que va a fallar también la veo muy complicada, y poco recomendable para el inversor medio.

La Cuna Comprada es una variante del Cono Comprado.

La diferencia entre el Cono Comprado y la Cuna Comprada es que los precios de ejercicio están algo alejados de la cotización de la acción. Siguiendo el ejemplo anterior de Adidas, cuando la cotización estaba a 50 euros, una Cuna Comprada sería, por ejemplo, comprar la Put 47, por 4 euros, y la Call 53, por otros 4 euros.

También serían Cunas Compradas:

Compra de Call 51 y Put 49

Compra de Call 52 y Put 48

Compra de Call 54 y Put 46

Etc.

Cuanto más alejados estén los precios de ejercicio de la cotización actual, menos pagaremos por las primas, pero mayor tendrá que ser el movimiento para que ganemos dinero. Es decir, a medida que alejamos más los precios de ejercicio de las opciones de la cotización actual de la acción perdemos menos si no hay un movimiento grande, pero necesitamos un movimiento mayor para ganar.

Por eso, en principio la Cuna Comprada se usa para reducir la pérdida máxima, a costa de alejar el punto en que entramos en beneficios.

Supongamos que el Cono Comprado anterior con Adidas lo hubiéramos hecho con 10 contratos. Nuestra pérdida máxima serían 10.000 euros (100 x 10 x 10, la suma de la prima de la Call y de la Put), y los puntos en que entraríamos en beneficios serían los 40 y los 60 euros.

Si hacemos la Cuna Comprada con la Call 53 y la Put 47 para esos mismos 10 contratos, por ambas primas pagamos 8.000 euros (100 x 10 x 8, la suma de las 2 primas), que es nuestra pérdida máxima. Hemos conseguido reducir nuestra pérdida máxima desde los 10.000 euros del Cono Comprado a los 8.000 euros de la Cuna Comprada. Estos 8.000 euros los perderemos si la cotización cierra entre los 47 euros (precio de ejercicio de la Put) y los 53 euros (precio de ejercicio de la Call), ya que en ese rango de 6 euros (de 47 a 53) ambas primas valdrán 0 al vencimiento.

A cambio de esa reducción de la pérdida máxima empezamos a ganar si la cotización sube de 61 euros (53 + 8), o cae de 39 euros (47 – 8).

Resumen de resultados:

Caso real de Cono Comprado y Cuna Comprada:

El 7-10-2015 el Futuro sobre el Ibex 35 con vencimiento 18-12-2015 está en 10.095 puntos.

Carolina cree que en los próximos 2 meses el Ibex 35 se va a mover mucho, aunque no tiene claro en qué dirección lo hará, y por eso decide hacer un Cono Comprado y una Cuna Comprada sobre el Ibex 35.

El Cono Comprado lo construye así, en todos los casos con opciones de vencimiento 18-12-2015:

Compra 3 Call 10.100 por 437 euros. Paga 1.317 euros (437 x 3 + 6).

Compra 3 Put 10.100 por 449 euros. Paga 1.353 euros (449 x 3 + 6).

En total por el Cono Comprado paga 2.670 euros (1.317 + 1.353).

La Cuna Comprada la construye así, en todos los casos con opciones de vencimiento 18-12-2015:

Compra 3 Call 10.500 por 257 euros. Paga 777 euros (257 x 3 + 6).

Compra 3 Put 9.700 por 295 euros. Paga 891 euros (295 x 3 + 6).

En total por la Cuna Comprada paga 1.668 euros (777 + 891).

El 18-12-2015 el Futuro sobre el Ibex 35 cierra a 9.717, vamos a ver el resultado de ambas operaciones.

Cono Comprado. La Call 10.100 vence sin valor, así que Carolina pierde los 1.317 euros pagados. La Put 10.100 vence con un valor de 383 euros (10.100 – 9.717), con lo que ingresa 1.143 euros (383 x 3 - 6), y por tanto pierde 210 euros (1.143 – 1.353). Así que con el Cono Comprado Carolina pierde 1.527 euros (1.317 + 210).

Cuna Comprada. La Call 10.500 vence sin valor, así que Carolina pierde los 777 euros pagados. La Put 9.700 vence también sin valor, y por tanto igualmente pierde los 891 euros pagados. Así que con la Cuna Comprada Carolina pierde 1.668 euros (777 + 891), un poco más que con el Cono Comprado. La Cuna comprada reduce la pérdida máxima, pero como vemos se puede perder más con una Cuna que con un Cono, depende de lo que se mueva la cotización. Cuanto más cerca quede la cotización al vencimiento del precio de ejercicio elegido para el Cono, más probable es que la pérdida del Cono sea superior a la de la Cuna. Y cuanto más se aleje la cotización al vencimiento del precio de ejercicio elegido para el Cono, sin llegar a los precios de ejercicio de la Cuna, más probable es que la pérdida de la Cuna sea superior a la del Cono.