Ratio Call Spread

Algunas de las estrategias habituales con opciones, como este Ratio Call Spread, tienen difícil "encaje" en la mente del inversor medio, que no está todo el día delante de la pantalla del ordenador.

No son estrategias sin sentido, pero el sentido que tienen es más fácil de encontrar para quien está todo el día delante de una pantalla de ordenador. Aún así, creo que es bueno conocerlas, para entender mejor el funcionamiento de las opciones, y porque pueden dar ideas para idear estrategias nuevas.

El planteamiento que habría que hacer para abrir un Ratio Call Spread sería algo así como "Creo que Danone va a subir justo hasta 50 euros en la fecha de vencimiento, si no sube hasta ahí perderé dinero, y si se pasa un poco de 50 euros, perderé dinero también.".

Supongamos que la acción de Danone está a 45 euros. El Ratio Call Spread se construye comprando 1 Call 43 por 3 euros, por ejemplo, y vendiendo 2 Call 50 por 1 euro cada una de ellas.

Fíjese que el Ratio Call Spread es, en realidad, un Spread Alcista, en el que en lugar de vender 1 Call vendemos 2 Call. ¿Por qué? Porque creemos que la cotización va a llegar justo (aproximadamente) hasta el precio de ejercicio de la Call que elegimos para vender, pero no va a pasar de ahí.

Esto es lo que hace complicado encontrar situaciones en las que el Ratio Call Spread sea adecuado. Es decir, ya es complicado acertar si la cotización va a subir o bajar a corto plazo, así que mucho más complicado es acertar no sólo que subirá, sino que lo hará justo hasta un determinado punto. Ese punto "justo" es el precio de ejercicio de las Call vendidas, en este ejemplo 50 euros. No es el único punto en el que ganamos dinero, pero cada céntimo que nos alejamos de él, por arriba o por abajo, nuestro beneficio disminuye, hasta entrar en pérdidas.

Si recuerda, en el Spread Alcista (que es similar a la Call Cubierta), a partir de los 50 euros de este ejemplo el beneficio se mantenía en el máximo. Ya no subía, pero tampoco bajaba. Por eso nuestro pronóstico para hacer un Spread Alcista sería algo así como "Danone va a subir, y probablemente por encima de 50 euros". Esto es así porque en el Spread Alcista compramos 1 Call y vendemos otra. La una compensa a la otra, y a partir de cierto punto (el precio de ejercicio de la Call vendida) el beneficio se estabiliza en el máximo.

Pero como en el Ratio Call Spread compramos 1 Call y vendemos 2, ese desequilibrio hace que si nos "pasamos" del precio de ejercicio al que vendemos las 2 Call, la segunda nos hace empezar a perder dinero.

Como ve, el pronóstico del Spread Alcista ("Danone va a subir, y probablemente por encima de 50 euros") es más fácil, dentro de lo que cabe, que el del Ratio Call Spread ("Creo que Danone va a subir justo hasta 50 euros en la fecha de vencimiento, si no sube hasta ahí perderé dinero, y si se pasa un poco de 50 euros, perderé dinero también.").

El punto de máximo beneficio del Ratio Call Spread serían los 50 euros, como hemos visto. En los 50 euros la Call 43 pasa a valer 7 euros, con lo que ganamos 400 euros (700 – 300). Y las 2 Call 50 vencen sin valor, con lo que nos quedamos los 200 euros que cobramos al venderlas (100 euros por cada una de ellas). Eso hace un beneficio total de 600 euros (400 + 200).

Si la cotización no llega a los 50 euros, con las 2 Call vendidas ganamos los mismos 200 euros, pero la Call 43 va ganando menos cuanto más nos alejamos de los 50 euros. Y si nos pasamos de los 50 euros, la Call 43 ya no gana más, porque a partir de los 50 euros su ganancia se compensa con la pérdida de 1 de las 2 Call vendidas. Pero la otra Call vendida sí empieza a perder valor desde los 50,01 euros en adelante.

¿Cuándo empezamos a perder si la cotización sigue subiendo?

Cuando la pérdida de la segunda Call empieza a ser superior a la ganancia del resto de la estrategia, la Call comprada y la primera Call vendida, que serían un Spread Alcista.

En este ejemplo, si la cotización sube por encima de 50, la Call 43 comprada y la primera Call 50 vendida nos dan un beneficio de 500 euros. Con la Call 43 ganamos 400 euros (700-300), y con la Call vendida ganamos otros 100 euros. Luego empezaremos a perder con el conjunto de la estrategia cuando la segunda Call pierda esos mismos 500 euros.

¿Cuándo sucede eso?

En los 56 euros. En 56 euros la Call 50 tiene un valor (estamos haciendo los cálculos en la fecha de vencimiento, recuerde) de 6 euros, 600 euros por contrato. Si al venderla nos dieron 100 euros y ahora al comprarla pagamos 600, perdemos 500 euros.

Es decir, si la cotización sube de 56 euros, empezamos a perder dinero.

Por abajo tenemos las pérdidas limitadas. Lo peor que nos puede pasar es que la Call 43 que hemos comprado venza sin valor, perdiendo los 300 euros que pagamos por ella. Como nos quedaríamos con los 200 euros que nos dieron por vender las 2 Call 50, la pérdida es de 100 euros. Esa es la pérdida máxima. La pérdida máxima es algo inferior a la que tendríamos en un Spread Alcista, ya que en el Spread Alcista nos quedamos con la prima de 1 Call vendida (100 euros en este ejemplo), y en el Ratio Call Spread nos quedamos con la prima de 2 Call vendidas (200 euros en este ejemplo).

Resumen de resultados:

Como ve, con el Ratio Call Spread:

A 43 euros y por debajo, perdemos 100 euros, que son 100 euros menos de los que perdíamos con el Spread Alcista.

Entre 43 y 50 euros, vamos ganando cada vez más hasta llegar a los 50 euros exactos, en los que obtenemos nuestro beneficio máximo de 600 euros. En esta zona el Ratio Call Spread tiene siempre un resultado un poco mejor que el Spread Alcista (porque nos quedamos con 2 primas vendidas que vencen sin valor, en lugar de sólo 1).

Al pasar de los 50 euros vamos ganando cada vez menos, hasta llegar a los 56 euros, en que empezamos a perder dinero. Cuanto más suba la cotización por encima de 56 euros, más dinero perdemos. En los 51 euros el Ratio Call Spread tiene el mismo beneficio que el Spread Alcista. A partir de los 51 euros el Spread Alcista tiene mejor resultado que el Ratio Call Spread, y la diferencia a favor del Spread Alcista va aumentando a medida que aumenta la cotización.

Un escenario en el que podría tener sentido esta estrategia de Ratio Call Spread es aquel en el que la volatilidad es alta y se espera que la cotización vaya a subir algo más, pero no mucho, con idea de deshacer la estrategia antes del vencimiento, cuando la volatilidad haya bajado. ¿Por qué nos beneficia la caída de la volatilidad? Porque compramos 1 Call (a la que le beneficia la subida de la volatilidad) y vendemos 2 Call (a las que les beneficia la caída de la volatilidad). Como le decía, es complicado buscar escenarios así para el inversor medio.

El ejemplo lo he puesto con una relación de 1 Call comprada por cada 2 Call vendidas, pero se puede hacer con otras relaciones, como 1 comprada por 2 vendidas, 2 compradas por 3 vendidas, etc. Lo comento por curiosidad, variar el ratio no hace más asequible la estrategia, simplemente modifica algo su comportamiento. Visto de otra forma, un Spread Alcista sería un Ratio Call Spread con una relación de 1 Call comprada por 1 Call vendida.

Caso real de Ratio Call Spread:

El 7-10-2015, estando la cotización del BBVA en 7,96 euros, Paloma tiene una visión lateral-alcista sobre el BBVA, y por eso hace un Ratio Call Spread de la siguiente forma.

Compra 6 contratos de la Call 7,50 con vencimiento 18-12-2015 por 0,70 euros. En total paga 432 euros (0,70 x 100 x 6 + 12).

Y vende 12 contratos de la Call 8,50 con vencimiento 18-12-2015 por 0,15 euros, con lo que ingresa 156 euros (0,15 x 12 x 100 – 24).

El 18-12-2015 el BBVA cierra a 7,04 euros, por lo que todas las Call vencen sin valor, así que Paloma pierde 276 euros (432 – 156).